3200点上方，过去一周，上证指数横盘窄幅震荡，市场纠结于方向的选择。三季报全数公布，透露出哪些投资线索？进入11月，政策发力将带来怎样的效果？本周，洋洋洒洒的叙述背后，对于2024年最后两个月的市场，各家券商又给出了哪些观点？
国泰君安：震荡分化但不“歇脚松劲”，决断在年末
政策预期分歧减小，股指震荡仍有反复，中线无虞N型走势。国君策略9月24日所提“股指先拉升后震荡、结构先权重后成长”与10月20日以来“分歧减小、震荡延展”、“预期向现实回看”、“题材股余热还在但留意降温”的判断，与股市实际运行总体贴合。针对股市行情的演绎，我们的考虑在于：首先，决策层对于经济形势与资本市场态度的转变，这是行情启动与推升市场热情的基石，也是股市有望中线N型走势与股市底部抬高的基础。其次，在短期情绪狂热与政策工具箱相继明确后，市场会重新审视政策的空间、效果与股价拉高后所隐含的预期并相机抉择，政策分歧减小以后，仅交易预期而忽视现实的行情很难持续推动，行情进入震荡分化，这一点对于题材股而言也是类似，余热还在但留意降温（换手减速）。我们认为，当前股指以震荡为主，过程中仍会有上上下下的反复，这一阶段我们更看好大盘股的相对收益。行情决断在年末，政策取向能否从“扩货币”向“扩信用”迈进是行情可否再度推升的关键。
美国大选倒计时，从预期与潜在政策影响考虑投资选择。当前博彩网站Polymarket预测共和党有望赢得全面胜利，但胜负依旧难料。市场一致预期倘若特朗普当选，国内逆周期政策将加码，这在逻辑层面具备合理性，但现实中其节奏仍具有较高的复杂性与不确定性：1）当前市场普遍预期特朗普关税、减税以及移民政策将推升二次通胀风险，美债、美元快速走高。但考虑到政策实施到见效存在时滞，而短期利率快速上行对于需求侧的压力将更快显现，因此先宽松交易、后二次通胀应是更为合理的逻辑演绎路径。后续偏紧的流动性预期有望边际修正，关注利率敏感型的有色/创新药/港股互联网等；2）当前市场普遍预期特朗普关税政策将对我国外需形成较大冲击，短期规避取消最惠国待遇税率提升较高的劳动密集型产品：纺服/家具/箱包等，以及对美出口依赖度高的医疗用品/日用化工/汽车零部件等。但考虑到国内可能通过汇率贬值的方式吸收部分关税压力，非美出口链或因此受益，如两轮车/商用车/船舶等。
行业比较：题材分化余热还在，留意逐步降温；短期看好大盘股相对收益；中期把握景气拐点机会。政策分歧减小，市场情绪退热，我们认为题材余热还在，但换手或逐步减速，题材进入分化和降温。从宽基维度，短期更看好大盘股相对收益，推荐：（1）流动性宽松，前期股价表现平平的电力/电信运营商/铁路公路有望反弹。（2）短期受海外影响较小，有望受益内需政策（化债/促消费）发力的建筑/环保/军工，与港股互联网；（3）既然“政策底”已现，调整后布局产能周期触底、龙头优势明显的电子/汽车/工程机械/新能源。
主题推荐：1、地方化债。政策力度空前，看好政府支付应收压力大的环保市政工程/信创。2、珠海航展。重磅新型装备首发，看好总装和无人化/智能化装备产业链。3、冰雪经济。普及发展下冰雪场馆设计施工/冰雪装备/冰雪旅游受益。4、国资并购。看好国有资本战略新兴领域资产重组和能源资源/公共服务领域整合。
风险提示：海外经济衰退超预期、全球地缘政治的不确定性。
中信证券：站上起跑线，等待发令枪
市场当前正站在年度级别马拉松行情的起跑线上，政策信号、外部信号和价格信号的陆续明朗将成为发令枪，绩优股的加速出清给机构提供了更好的入场时机，配置上短期可以用部分低估值顺周期品种过渡，待三大信号明朗后积极增配绩优成长和消费内需。
一方面，从三大信号来看，政策信号上，11月是相机抉择加码的关键窗口期，政策不会缺席也不会一蹴而就；外部信号上，美国大选落地不会改变A股向上的运行方向，但对行情结构会产生较大影响；价格信号上，国内经济在数量指标上有明显改善，价格信号拐点还需要等待。
另一方面，从行情特征来看，当前题材股行情和ETF规模激增加速了主动管理型机构重仓股的出清过程，主要机构投资者未来具备较大加仓空间，待价格信号明确后绩优股将迎来绝佳买点。
华安证券：市场波动可能加剧，景气消费品轮动接力
国内外将迎来人大常委会、美国大选以及美联储议息会议等重要节点，市场波动可能加剧，但不改市场中长期向好态势。配置上，成长科技方向出现过热，前期滞涨且有景气支撑或潜在政策催化的部分消费品如汽车、家电、医药、农牧有望借力，当然成长科技方向仍是中期最主要、最频繁的机会主线不变。
市场观点：重要节点密集，波动可能加剧
国内外重要事件节点密集性出现。11月4-8日期间，人大常委会审议增量政策、美国大选结果有望出炉以及美联储议息会议。其中国内伴随前期政策陆续落地和10月高频数据改善，社会信心有所修复，但考虑到市场对政策期待较高，而增量政策规模是否公开还存在不确定性，故最终公布的政策恐难超市场预期。国外风险因素偏多，美国大选和美联储政策不确定性均有所提升，可能短期内对美股以及全球市场风险偏好形成一定扰动。
市场热点1：如何看待近期美国大选与美国经济数据？美国大选变数有所增加，特朗普交易有所降温。同时美国通胀高于预期，非农就业数据低于预期，美联储降息预期分歧加剧。尽管美联储大概率在11月议息会议上降息25BP，但市场对2025年降息幅度还有较大博弈空间。受上述因素影响，短期内可能对美股以及全球市场风险偏好形成一定扰动。
市场热点2：如何看待国内政策预期与信心变化？10月PMI回升至荣枯线上，伴随前期政策陆续落地和10月高频数据改善，社会信心有所修复。后续重点关注人大常委会的增量政策，预计财政部国新办发布会宣布的四项增量举措有望落地，特别是化债规模和商业银行注资等。考虑到当前市场对人大常委会政策预期较高，且增量政策规模是否公开还存在不确定性，故最终公布的政策恐难超市场预期。
行业配置：成长科技交易过热，景气消费品有望接力
近半个月市场回归冷静后，行业同步分化，其中成长科技板块表现优异，但近期也出现了内部轮动速度快、轮动结构充分等交易过热迹象。展望短期后市，随着国内外重大事件节点密集出现，市场波动有望加大，同时行业轮动和分化态势也将延续。考虑到成长交易过热、短期有调整压力，而滞涨同时有景气支撑或潜在政策催化可能的行业可能成为接力方向，重点关注景气消费品领域。1）部分消费品可能成为短期接力行业，包括汽车、家电、医药、农牧。2）宏微观流动性改善、三季报业绩超预期且存在较多催化剂的科技方向，这条主线短期有调整压力，但中期作为最主要最频繁机会演绎主线不变，包括电子、通信、电新、军工。
配置热点1：节后震荡上涨行情中还有哪些行业滞涨？10月17日后市场进入整体震荡，行业分化和轮动特征显著。其中成长风格轮动较为极致，轮动速度快、轮动结构充分，因此成长风格短期内可能调整，同时出现向其他方向轮动迹象。震荡行情至今滞涨行业，同时结合Q3业绩改善或存在潜在催化事件的行业有望成为接力方向，包括建装、非银、交运、煤炭、银行等。
配置热点2：微盘股交易过热后将如何冷却？根据复盘，微盘股交易过热后通常会经历：换手率交易过热→继续震荡上涨（1周内，1-4%）→阶段性调整（1周左右，5-10%）→再震荡上涨（1月左右，10-20%）→明显调整（0.5-1个月，15-22%），即微盘股真正较大调整一般在换手率交易过热1.5-2个月后。本轮微盘股换手率高位在10月8日，截至11月1日阶段性调整已过，按历史复盘当前可能处于再震荡上涨的后期，本月中旬前后可能步入明显调整阶段。
风险提示：政策落地速度和力度不及预期；经济基本面修复速度和力度不及预期；美国经济超预期衰退等。
海通证券：A股Q3财报透露哪些线索？
全部A股24Q3盈利增速率先回升，非金融企业业绩仍在寻底。首先，根据2024年A股上市公司三季报数据，A股整体的盈利情况已出现边际企稳回升，全部A股24Q3归母净利润累计同比为-0.5%（单季度同比为4.7%），相较24Q2的-3.1%（单季度同比为-1.4%）明显回升；同时全部A股24Q3的ROE（TTM，下同）达到8.1%，相比24Q2的读数8.0%出现边际改善。若我们剔除金融两油企业后进一步探寻剩余的A股企业基本面变化情况，可以发现A股非金融两油企业仍存在一定的盈利下行压力，全A非金融两油企业24Q3归母净利润累计同比为-7.4%（单季度同比为-9.4%），相较24Q2的-6.8%（单季度同比为-7.3%）进一步下滑；全A非金融两油企业24Q3的ROE则进一步降至7.1%，24Q2为7.3%。若不考虑2020年疫情冲击带来的盈利低谷，则当前24Q3的全A非金融两油企业ROE已经创下2010年以来的新低，显示A股非金融两油企业的盈利情况仍在底部波动。
分项数据看：24Q3全A非金融两油企业业绩量价两端均承压。收入端方面，24Q3 A股收入增速进一步放缓，其中全A非金融两油企业营业收入累计增速下滑至-1.5%，为22Q3以来的连续第八个季度下滑；利润率方面，24Q3全部A股的净利率（TTM，下同）出现边际回升，但剔除金融两油后A股净利率下滑趋势仍在延续，其读数在2021年以来首次降到5%以下。此外，上市公司产能和库存可能在进一步去化。以资本开支的同比增速来衡量，无论是全部A股还是剔除金融两油的剩余企业产能扩张意愿均在24Q3进一步下滑，其中A股非金融两油的资本开支增速从24Q2的-4.0%下滑至24Q3的-5.9%；而从库存情况来看，24Q3 A股上市公司边际中断了2024年上半年的补库趋势，库存转向进一步去化，A股非金融两油的库存同比从24Q2的-5.1%降至24Q3-5.5%。但24Q3 A股整体加杠杆趋势延续，经营性现金流改善。对比24Q2，24Q3 A股的负债权益比从5.5升至5.6，经营性现金流同比增速从-79%回升至-7%，同时A股非金融两油的经营性现金流同比增速也从-42%回升至-18%，显示A股经营性现金流已出现边际改善。
从结构上看三季报亮点，部分中游科技制造行业景气度较高、非银业绩弹性较大。前文中我们从总量视角分析A股上市公司三季报情况，整体而言剔除了金融两油后的A股基本面趋势仍在下滑，但在A股整体业绩缺乏弹性的背景下部分细分行业仍存在结构性亮点。例如，TMT板块的归母净利润累计同比增速从24Q2的6.0%进一步升至24Q3的7.8%，其中电子和通信的景气度明显较高，电子行业24Q3的归母净利润累计同比增速达到36.6%，和24Q2的38.7%基本持平；通信行业24Q3的归母净利润累计同比增速升至8.5%，高于24Q2的7.2%；此外计算机行业的盈利跌幅收窄，归母净利润累计同比增速从24Q2的-44.6%回升至24Q3的29.3%。此外，中游制造板块也存在部分景气度仍较高的细分领域，譬如汽车行业上市公司24Q3归母净利润累计同比增速仍达9.6%、家用电器行业增速6.4%。同时，受益于24Q3国内权益市场的明显回暖，非银金融行业的业绩出现较大弹性，其中保险上市公司24Q3归母净利润累计同比增速达到78.3%、明显高于24Q2的12.4%，证券上市公司归母净利润累计同比增速则从24Q2的-21.2%大幅回升至24Q3的-5.6%。
结合24Q3公募基金季报数据，主动偏股基金仍延续景气投资框架。根据公募基金三季报，24Q3主动偏股型基金整体加仓了新能源、家电、汽车、通信等行业，其中除了新能源外剩余行业均是三季度景气度仍较高的细分方向。此外，对于业绩增速仍在高位的电子行业，尽管24Q3主动偏股基金对其进行边际减仓，但从全年视角来看24Q3基金对电子行业仓位相较23Q4提升了1.6个百分点，按相对自由流通市值的超配比例计算则提升了1.5个百分点。
展望后市，A股正处熊牛转换阶段，后续关注政策落地的基本面验证情况。本轮924以来行情和1999年519行情较为相似，均是底部第一波上涨，目前市场行情正步入第一波上涨后的震荡阶段。参考历史，519行情在一个半月见顶，此后随着成交量、换手率等交易指标逐渐降温，市场开始面临两个半月的高位震荡和三个月的下跌。从本轮行情来看，自10/8以来，截至11/1，各宽基指数均有不同程度的获利回吐，上证指数、沪深300、创业板指分别最大下跌14.2%、15.4%、21.3%，且本周10/28-11/1期间各大指数延续调整。回顾A股市场历次筑底过程，政策底往往先行出现，而从政策落地见效到宏微观基本面改善存在一个过程，如05年、12年、16年市场均经历了类似的情况。
兴业证券：保持多头思维，如何布局跨年？
聚焦能够穿越颠簸的两大主线
1、岁末年初抢跑下一年景气，沿着三季报寻找2025年强者恒强&困境反转的方向：龙头、供给出清板块
从胜率的角度，年初以来龙头基本面优势已经在显现且三季度进一步扩大，后续有望成为强者恒强的重要方向。以各一级行业市值排名前五的公司为参考，年初以来龙头基本面优势持续显现，三季度进一步扩大。在总量盈利平淡的当下，龙头盈利增速率先回升，凸显了其穿越周期的韧性。更重要的是，随着供给侧持续出清、需求侧迎来弹性，龙头的基本面优势后续有望强化：一方面，在行业供给经历中长期出清、监管鼓励并购重组的背景下，上市公司的龙头集中度将迎来较快的提升，“剩者为王”的逻辑有望加速演绎，龙头将更加受益于市场出清带来的竞争格局优化；另一方面，随着政策发力稳增长，后续需求侧也有望迎来弹性。龙头提升市占率后，一旦需求侧具备新的增长点，业绩弹性将会更大，有望成为基本面“强者恒强”的重要方向。
从赔率的角度，后续需求侧具备回升预期，当前供给率先出清的行业业绩底部反转的弹性更大。从三季报来看，上市公司库存周期仍在磨底，产能周期加速出清。在后续政策加码的预期下，各行业需求侧具备回升预期，因此当前供给率先出清的行业有望获得更好的供需结构改善，从而业绩底部反转的弹性也更大，是寻找困境反转方向的重要线索。
重点关注当前产能利用率以及资本开支增速处于历史较低水平的行业，其供给出清或已较为充分，若后续需求侧具备催化，有望率先实现困境反转。以固定资产（含在建工程）周转率TTM的近十年分位数刻画行业产能利用率水平，以资本开支增速TTM近十年分位数刻画行业资本开支意愿，当前两个指标均处于历史低位的行业主要集中在消费医药（养殖、食饮、汽车、化学制药、家居用品）、周期（焦炭、化学原料、能源金属、建材、建筑）、新能源（风电设备、电池、电网设备）、TMT（元件、计算机设备、电视广播）、金融地产（房地产开发、保险）。若后续政策在需求侧及时发力，则其中消费医药、周期、金融地产等顺周期板块的细分行业值得率先关注。
2、潜在的并购重组方向：政策盘活“沉睡”资产、提振股市、实现高质量化债及高质量发展的重要抓手
今年，在IPO继续收紧的背景下，并购重组作为优化资源配置、激发市场活力的重要途径，相关政策不断完善、优化。从年初证监会召开支持并购重组的座谈会、发布多项政策支持上市公司通过并购重组提升投资价值，到4月国务院发布资本市场新“国九条”进一步鼓励并购重组，6月证监会发布的“科创板八条”，再到9月24日以来“并购十六条”、《重组办法》征求意见稿发布，且强调并购重组作为上市公司市值管理的重要途径，均可以看出国家高度重视并购重组对于高质量发展、资源配置和产业整合的重要作用。
而随着政策持续优化，今年国内上市公司并购重组进度也明显加快，尤其是下半年以来持续提速。结构上主要集中在机械、医药、电子、化工、新能源等新质生产力方向以及产业整合加速的方向。截至10月25日，今年以来A股上市公司首次披露并购重组1065单，交易金额超5200亿元，下半年以来并购整合进度持续提速，目前交易金额已与上半年相当。行业上看， 竞买方主要集中在机械、医药、电子、化工、新能源等产业整合加速的行业，同时交易金额较大的行业有军工、交运、非银等。
另一方面，随着并购重组向专业化、高质量化发展，并购重组市场呈现出以下两点趋势：1）国央企重组整合提速。国央企作为竞买方的交易金额占比由2016年的47.2%提升至今年(截至10月25日)的70.6%；2）双创、北交所并购数量占比持续提升。双创和北交所上市公司作为竞买方参与并购事件的数量占比由2010年的6.4%提升至目前的40.1%。
因此，后续来看，新质生产力和产业整合有望成为并购重组的两大核心线索。在当前“强监管防风险促高质量发展”主线下，科技创新和产业调整将成为并购重组的重要目标，关注包括国防军工、TMT、生物医药、新能源车、先进制造业等为代表的新质生产力方向，以及央国企主导的券商、钢铁、有色、公用事业等潜在产业整合方向。
中泰证券：本轮“市值管理”政策或存在哪些预期差？
一、本轮市值管理下的并购重组有何特点？
今年以来证监会，国资委等部门推出多项市值管理要求，其中包括将市值管理纳入央国企负责人考核，对部分公司要求披露市值管理计划，以及严格打击非法“伪市值管理”等。政策层推出一系列政策高度重视市值管理一方面为了稳定市场估值，另一方面择是金融市场“拥抱新质生产力发展”的必然要求。
本轮市值管理一方面通过严格的减持新规、量化新规、私募强监管、限制银行信贷资金入市，且对于各路资金短期炒作进行严格监管；另一方面，本轮政策鼓励通过回购专项再贷款利好分红率较高的国央企进行持续的借贷回购以提升估值中枢，鼓励国央企加大并购重组，通过自身的高质量发展提升投资价值。与历次并购重组新政策相比， 2024 年初以来的并购重组新政具备如下两大特征：
1、鼓励产业并购，尤其是鼓励那些处于行业龙头地位的大公司通过并购重组进一步巩固自身的行业地位。鼓励行业龙头及“两创”公司高效并购优质资产，提高并购重组包容度，大幅简化审核程序，引导更多资源要素向新质生产力方向聚集。
2、从严监管借壳上市和盲目跨界并购等行为，坚决打击“炒壳”行为。
由于央国企是本轮市值管理的主导力量，而国资保值增值的刚性要求决定了央国企较难以过高的估值收购。故市场当前对于中小市值的追逐更多是短期情绪推动。就中期而言，稳健高分红的央国企，部分应收账款占比较高的央企龙头，以及市值“破净”的地方国企或是本轮市值管理最为受益的方向。
二、本轮“回购”政策为何利好央国企？
回购通过提高每股盈利、彰显管理层信心、优化股票供给与财务效率多个维度提升股价与公司市值。然而，过去我国资本市场对于回购的监管相对宽松，造成历史上曾出现过大量公司“伪市值管理”情形。
就本轮回购政策而言，“减持新规”等新规以“实质重于形式”的原则，对“伪回购”等短期收割散户的行为进行严格监管。
另一方面，当前利率较低的“股票回购增持专项再贷款”，实际上是给了现金流分红较好的央国企“类无风险套利”的机会，其可借助这一工具，持续提升自身估值中枢。央国企整体盈利较为稳健，且估值相对偏低，使得其整体股息率远高于股票回购增持再贷款利率，央国企回购收益相对可观。随着回购带来的资金流入以及利好情绪释放，央国企估值亦会得到一定提升。
三、投资建议
就中期而言，稳健高分红的国央企以及部分应收账款占比较高的央企龙头（如：建筑、环保等行业龙头）以及市值“破净”的地方国企才是本轮市值管理、并购重组与财政大力度化债政策下最受益的方向。整体而言，当前我们建议配置上重点关注政策上有边际催化的方向，包括以半导体/计算机/军工为代表的科技，兼顾化债（建筑/公用事业）和资本市场（央国企）等。
海外方面，我们认为市场出口链、港股科技等前期因特朗普当选预期而调整的板块或出现“逐步逢低布局”机会。同时，建议优选有色金属、工程机械、电力设备等细分领域。
风险提示：美国大选出现黑天鹅事件超跌，全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。
民生证券：习惯无常
1 市场针对“特朗普交易”反复回摆，下周即将兑现。
从本轮特朗普宣布参选以来的资产价格表现来看，其当选对美元、美债收益率的正向作用逐步加强，对原油价格的影响逐渐转为负相关，对铜、黄金的价格以及美国科技股相对于中国科技股的超额收益影响不定。过去一个周中市场出现了“特朗普”向“哈里斯”的回摆，但这一回摆又受到低于预期的非农就业数据干扰，美国10月新增非农就业仅1.2万人，创下4年以来单月最少新增非农就业人数的记录，私营企业雇佣需求走弱明显，新增非农就业人数为负2.8万人，虽然其中包含了此前已被计价的飓风和波音公司罢工的影响，但大幅低于预期的就业数据或许仍为当前作为副总统的哈里斯的选情蒙上阴霾，因此在数据公布后，“特朗普交易”重归，美元指数和美债收益率大幅收涨，布伦特原油下跌，标普500收涨。从美元指数来看，投资者“超跑”了民调参与者，更多定价了“特朗普上台”，而美股参与者对此反映不足，表现在美股大小盘收益差距、中美科技股收益差距放大的程度与特朗普民调和胜率脱钩。若特朗普当选，以美元指数为代表的大类资产或进入“兑现期”，难以继续此前的涨幅，由于当前两位候选人民调差距极小，在几个关键的摇摆州也未分出胜负，选举结果出现“意外”的可能性其实不容小觑。未来一周，市场或将逐步从“看人做交易”的状态开始转向寻找政策事实和基本面支撑的状态，宏观线索开始浮现，也开始变得重要。
2 4 季度后的财政方向：将在人大常委会有所指引。
今年截至目前财政支出不足的背后是收入不足，与过去10年同期的水平相比，今年1-9月份财政收支明显落后，收入进度为过去10年最低水平，支出进度上可比的是2015年和2021年，其中仅2015年最终实现了年初预算支出目标。而应对这一情形，可能采取的措施是预算调整或积极增加财政收入保证支出，从近期财政部发言来看，人大常委会或不涉及预算调整，而是将通过综合性措施坚定实现全年财政收支预算目标；因此人大常委会的看点在于增发特别国债的额度和使用方向。除今年以外，我国在1998年、2007年、2020年、2023年均发行过特别国债，主要用于经济工作中的重点战略和安全领域。
3 当前的市场特征是做多流动性而非做多财政发力的方向，持续性存疑，市场风格变盘在即。
历史经验上看，加快财政支出有利于大盘风格的市盈率修复，而本轮小盘股上涨更多；我们以2024年9月18日市场底部至11月1日各指数的涨跌幅与上述时间段比较，仅消费、医疗保健、中低市盈率风格还相较2015年Q4的涨幅有空间，这表明投资者在无法确定政策落地情况的背景下，率先选择做多流动性（小盘指数跑赢大盘指数），其次则是买入长期“正确”的先进制造和科技领域，最后才是在财政发力的方向上，相对保民生、促消费而言，更看好对金融、地产的扶持。值得关注的是，国内基本面上或是政策信心引导了10月份的生产上行和原材料补库，上游进入对需求弹性更高的区间。市场风格的变盘可能已经开始，单纯做多流动性的交易正进入尾声。
4 变盘在即，选对方向。
此前因为宏观主线不清晰而导致A股市场聚焦于做多流动性，买入低位股和小盘题材股的环境将告一段落，基本面趋势重新占据定价的主导地位。我们推荐：第一，即使特朗普上台，其政策主张也与“再工业化”不矛盾，全球“再工业化”和国内经济转型共同导致实物消耗增多，继续看好有色（铜、铝、黄金）、能源（煤炭、原油）船运（干散、造船、油运）。（2）化债主线下，金融板块（银行、保险）的机遇（3）贸易条件存在回旋余地，且受益于中国企业出海的资本品（机械设备、通用设备、专用设备、运输设备）；（4）4季度财政方向明确后，国内大宗消费是较有可能形成实物工作量的领域，且目前市场对消费的定价相对于过去几次加大财政支出时的水平相对滞后，推荐家电、汽车。
风险提示：1）宏观经济波动；2）地缘风险。
东吴证券：11月可能阶段性切换至顺周期
哪些顺周期方向可能有较好的表现？
一、 化债：10月12日财政部召开新闻发布会，提到“拟一次性增加较大规模的债务额度，支持地方化解隐性债务”，且是“近年来出台的支持化债力度最大的一项措施”。财政部在2023年安排了超过2.2万亿元地方政府债券额度、2024年又安排了1.2万亿，预计后续仍有增量财政支持化解地方隐性债务，且规模较大，AMC公司有望受益。同时《关于解决拖欠企业账款问题的意见》印发，存在较多应收账款的建筑、环保行业将有望改善资产质量，估值有望提升。
二、 消费：今年以来，以旧换新为代表的内需刺激政策陆续出台，伴随着政策效果逐步显现，相关数据也出现改善，9月社零同比增长3.2%，相较8月有明显回升。人大常委会召开在即，财政政策加码刺激内需将是核心议题。近日商务部称，将会同相关部门，推出一批消费领域的新政策。结合筹码结构视角，可以关注：美护、文旅、汽车、零食以及医药板块中带有消费属性的家用医疗器械、中药OTC等领域。
三、 地产链：一方面是高层对于房地产有明确的施政目标，即止跌回稳，后续或仍有政策出台扭转市场预期，驱动拿地节奏正常和稳健经营公司的估值向1倍PB收敛。另一方面是高频数据显示地产销售持续性和成交量超预期，板块基本面开始修复。从高频数据来看，10月30大中城市日均成交面积31.9万方，同比下降5.8%，相较9月32.4%的降幅有明显回升。二手房成交量也不断回升，节后首周14个重点监测城市二手房成交套数总计17549套，同环比均倍增。伴随着地产修复，地产强相关的板块如建材、白酒也有望受益。
四、 低PB：受益于市场风险偏好以及量能修复，叠加市值管理政策预期、结构型货币工具创新，低PB央企存在估值修复空间。同时部分低PB企业也是顺周期品种，如银行、保险、建筑、以及以有色为代表的周期股等，在宏观基本面复苏背景下有望走强，关注个股α机会。
华福证券：政策显效，制造业景气回暖
本周有三方面值得重点关注。
一是政策开始显效，传导仍需时间。10月31日，国家统计局公布PMI数据，其中制造业PMI录得50.1%，比上月上升0.3个百分点。具体分项来看，生产回升带动PMI回到景气区间。非制造业中，建筑业PMI为50.4%；服务业PMI为50.1%。10月在增量政策不断出台，存量政策落地显效之下，制造业和非制造业PMI均处于景气区间。但是企业生产回暖传导到利润端仍需时间：1-9月份，全国规模以上工业企业实现利润总额52281.6亿元，同比下降3.5%。当前企业的困难在于当前工业品出厂价格持续低迷，原材料成本高企，导致企业成本增速大于营收增速。但结构来看，工业新动能韧性显现。随着后期政策显效，工业企业预期企稳，盈利有望修复。同时11月4日-8日将召开全国人大常委会第十二次会议，之前提出的更多增量政策有望进一步兑现，且仍有信心实现全年5%左右的经济增长目标。
二是10月28日央行启用公开市场买断式逆回购操作工具。该工具操作对象为公开市场业务一级交易商，期限不超过1年。本次工具的亮点在于“买断式”而不是往常出现的“质押式”。当前我国货币市场的主流模式是质押式，本次改变能够更好适应海外投资者的投资习惯，提高国际化水平。同时，质押式回购需要质押品冻结，但是买断式不需要。这对提升银行间市场整体流动性有益。同时，本次工具期限不超过1年，当前货币政策工具箱中1个月到1年期的中短期流动性投放工具较为欠缺，新工具的使用将增强1年以内的流动性跨期调节能力。
三是美国公布经济数据。就业方面，美国劳工部11月1日公布数据，10月新增非农1.2万人，大幅不及市场预期。通胀方面，三季度核心个人消费支出(PCE)物价指数年化季环比初值为2.2%，较二季度的2.8%显著下滑，但仍高于市场预期。经济总量方面，2024年美国三季度实际GDP初值年化季环比2.8%，略低于市场预期。具体来看，美国三季度GDP的主要支撑是消费，三季度美国消费支出环比增长了3.7%，增幅为2023年二季度以来最高。同时，政府支出增加是三季度美国GDP的第二大拉动，而进出口相抵后的贸易则对美国三季度GDP形成拖累。数据显示，当前美国经济增速意外下滑，但是通胀下降速度较慢；就业下行较快，但是消费仍然强劲。当前的数据指向不一致导致美联储11月降息决定仍存在较大悬念，后续重点关注下周美国大选相关结果。
风险提示：地缘政治风险超预期、经济数据不及预期、海外市场大幅波动等。
国信证券：全球股市再平衡
1. 财政+美债框架：美国大选指向利率走高，财政有望发力，托举股市上行
当下财政政策和美债利率的走势对股市指引较强。一方面，财政政策空间仍存，政策持续加力可以期待。财政政策对股票分子端的影响较多，政策加力有望改善企业盈利表现。另一方面，美债利率近期波动频繁，其走势会通过海外资金流动（直接影响）和与国内政策的联动（间接影响）影响企业的估值，如果美债利率上行，股票估值将面临一定压制。特朗普胜选前景助推海外再通胀交易，而在财政支出的扩张下，财政脉冲迎来向上拐点，两者指向相反方向。历史复盘表明，当财政脉冲和美债利率同时上行时，财政脉冲+美债利率体系指向：股票>债券/商品。
2. 2024年11月大类资产价格展望
股票震荡趋稳，配置时点注重宏观信号。在一系列政策出台的过程中，股市冲高回落，直至趋稳。展望后市，11月是从政策颁布到实施、影响基本面的重要窗口期，密切关注政策力度和方向，关注重要信号的指示意义。从外部环境看，美国大选对美债利率的作用或将对国内股票估值端形成影响。
债市利率再度下调，建议后市持债观望。货币的持续宽松可以期待，但需注意财政端对利率的提升效应。在财政支出力度尚未明确的当下，国债供给端存在一定风险因素，建议后市持债观望。
汇率波幅加大，美元汇率有望维持坚挺。在美国再通胀博弈愈演愈烈的当下，叠加大选结果中的政策不确定性，美国降息前景削弱，美元有望在全球降息潮中维持稳定地位，再通胀交易性维持强美元判断。
商品涨跌互现，注重黄金的配置价值。当下黄金、白银等贵金属受地缘关系和资产对冲等因素的影响再度走强，在中东局势和美国大选前后仍有配置价值。而铜、铁等工业金属的价值回归仍有赖于国内生产的逐步恢复，与基本面节奏较为相关，配置性价比在贵金属之后。根据国内定量配置模型，我们对11月份国内资产的配置建议为：
积极配置情景：股票、债券、原油、黄金分别为50%、35%、7.5%、7.5%；
稳健配置情景：股票、债券、原油、黄金分别为10%、85%、2.5%、2.5%；。
3. 2024年10月末-11月初中观指数最新信号：成长板块景气上行
根据10月份的中观行业景气指数，景气上行的行业有汽车、医药生物、社会服务、建筑材料、非银金融、基础化工、传媒、钢铁等。
4. 全球资产配置：全球股市分化下的再平衡策略
根据我们的全球资产配置模型，11月份A股之外全球主要股市的配置比例为：美国(13.33%)、德国(13.33%)、法国(15.00%)、英国(0.00%)、日本(0.00%)、越南(13.33%)、印度(1.67%)、中国香港(13.33%)。余下30%比例按模型假设配置无风险收益产品。
风险提示：1）情绪因素对市场的扰动；2）美国大选结果的不确定性；3）美联储货币政策不确定性；4）海外地缘政治冲突加剧。
